2018开年以来，红星美凯龙(601828-CN)(01528-HK)可谓喜事盈门。先是一马当先拿下A股IPO，而后在3月的尾巴上喜滋滋的公布2017亮眼业绩，近日又准备“上头条”!4月4日早间，这家家居零售龙头发布停牌公告，沪市A股及H股双双停牌。次日，红星美凯龙公布了其回购计划，并公告于今日复牌。这项回购计划能否助力红星美凯龙的估值走上“股生巅峰”?

溢价回购H股

红星美凯龙公布，提出有条件自愿现金要约，向合资格股东购回并予以注销最多约3.889亿股H股，每股作价11.78元，总代价约45.81亿元，该代价将以内部资源及备用信贷拨付。涉及股份占已发行H股股本总额约36.59%及已发行股本总额约9.87%，每股作价较停牌前收市价10.02元溢价17.56%。该公司不会就A股提出要约。

尽管美凯龙A股因为清明假期仍然处于停牌当中，但丝毫不影响开市的H股一派火热。今日早盘，红星美凯龙跳空高开近14%，后虽有所回落，但收盘价10.78港元仍有7.58%的涨幅。值得注意的是，红星美凯龙于2015年6月26日在港上市，招股价为13.28港元。首日破发后，直至今年1月8日最高点才重回招股价。此外，自1月17日时美凯龙A股IPO首日，H股被热炒达到上市以来新高13.96港元后，红星美凯龙股价一路震荡走低，连公布不错的业绩也难以挽回。选择在此时公布回购计划，公司又是如何打算的?

红星美凯龙在回购公告中表示，提出要约是因为H股股价未充分反映集团稳健的经营业绩，要约将为H股股东提供退出的机会，以及该公司每股盈利将于要约完成以及已购回H股注销后有所增加。简单来说就是，我不满意我的股价和估值，准备用真金白银的诚意感动大家!不过，诚意到了，而红星美凯龙本身是否具有冲击500亿市值的潜力呢?

转型效果初现

鉴于红星美凯龙犹如国民品牌般的辨识度，发家史也就不再赘述，想必也有大多数人曾经走进过他们的商场瞧一瞧或者买一买。红星美凯龙的经营模式以轻重资产并举的“自营+委管”模式为主。自营显然是重资产部分，主要是建立与运营自营家具商场，向商户提供综合服务;轻资产运营则为委管部分，是通过委管商场，进行品牌与经验输出，为合作伙伴提供全方位的经营服务。

上市以来的公司发展亦是十分不错，除2016年外，其他年度的营收和纯利双双保持着双位数的增幅，且在过去三年，红星美凯龙超过60%的营收都来自于自营商场经营及管理，接近30%的营收来自委管商场。对于2016年的纯利下滑，营收增速放缓，红星美凯龙指系因报告期内委管商场收入有所下降，主要是施工咨询及管理费收入因提供该类服务的开业项目数量减少所致。

即便如此，据弗若斯特沙利文报告，公司在2016年业绩有所下滑的形势下仍然在中国家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额。而前不久公布的2017年年报更为亮眼，实现营收约109.6亿元，同比增长16.14%;归属于上市公司股东的净利润约40亿，同比增长20.04%，毛利率亦稳定在70%以上。

近年来互联网向各行业快速渗透的大背景下，整个家居行业也在经历着巨大变革，新词汇“泛家居化”的出现也给予正在转型困境中的家居零售商一条出路，此时作为龙头的红星美凯龙转型也就变得尤为重要。该公司将自己定位为一家“全渠道、泛家居业务平台服务商”，旗下业务不仅涉及互联网泛家居消费服务，还包括互联网家装业务、家居金融及全方位的物流服务。

截至2017年12月31日，红星美凯龙在国内29个省、直辖市、自治区的177个城市经营了256个商场，总经营面积约为15137728平方米，包含71个自营商场和185个委管商场。自营模式的稳健和委管的快速发展相呼应，再加上向互联网和新零售的转型，红星美凯龙的泛家居之路已有越走越稳当的趋势。

此外，牵手高科技企业科大讯飞，又与国内知名商业不动产基金高和资本联合发行国内家居行业“类REITs”计划——“畅星-高和红星家居商场资产支持专项计划”，A股顺利上市融资，未来的路似乎将要越走越宽。就目前而言，美凯龙H股静态市盈率算来不足8倍，股价甚至仍然处在破发的尴尬境地，这或许也是红星美凯龙启动回购事项的原因。

目前，泛家居行业内都在进行投资、并购、转型的洗牌之时，红星美凯龙的转型似乎也成为突破传统模式瓶颈的标杆。应当警惕的是，全国建材家居市场受房地产市场调控的直接影响，在2017年表现并不理想，在2018年更加严厉的调控下，BHI(全国建材家居景气指数)是否会进一步下滑亦是未知。2017年已经过去，红星美凯龙是否能在消费升级+行业转型这条路上走得更稳更远?

作者：朱亦丹